消费下行制约支付业务,销售费用缩减促进利润增长
   
受宏观经济低迷与消费增速下滑的影响,19年上半年公司支付交易金额1.7万亿元,同比下降11%,支付业务实现收入22.94亿元,同比下降9%。报告期内,公司服务的有效商户突破2100万家,商户规模继续稳步增长;支付业务的总体交易呈现高频、小额、活跃的状态,累计交易笔数达36.7亿笔,同比增长67%。其中,扫码交易发展迅速,交易金额和交易笔数分别提高82%和84%。同时,由于公司在17年二季度至18年三季度进行了大规模营销推广活动,推广期结束后营销开支显著减少,19年上半年公司销售费用3.85亿元,同比下降34%。受益于费用控制得当,报告期内公司归母净利润增速达25%。
   
从基础支付切入商户服务,全维度赋能中小微商户
   
公司围绕金融科技服务、电商科技服务及信息科技服务三个维度,不仅为商户提供贷款、理财、保险、信用卡发卡等服务,还为客户提供积分消费运营、广告营销、会员订阅等服务。公司努力帮助中小微商户解决经营痛点,用户规模效应开始显现,报告期内公司实现商户经营业务收入1.53亿元,同比增长53%。未来随着公司不断完善自身的产品矩阵,增强为中小微商户赋能的服务能力,有望进一步提高商户粘性,推动商户经营业务快速发展,为公司打开新的增长空间。
   
拓展合作伙伴范围,积极布局海外业务
   
报告期内,公司与部分知名跨境电商平台开展合作,针对中国中小卖家出口的场景打造全新的系统和产品,提供外币跨境+人民币跨境、快速收款+实时付款的综合跨境支付解决方案。同时,自2018年10月份以来公司分别与VISA、MasterCard、Discover、AmericanExpress四大国际卡组织签署协议并开展收单业务合作,成为首批全面与国际卡组织合作的少数机构之一。报告期内,公司跨境支付及海外聚合支付交易金额已超过百亿,服务商户超过2000家,增长趋势保持稳定。
   
投资建议
   
首次覆盖,给予推荐评级。公司是国内领先的第三方支付服务商,从基础支付切入商户服务领域,并积极布局海外市场。短期来看公司利润增长主要来自费用控制,而中长期来看商户经营与海外业务将成为公司业绩的重要增量。我们预计2019-2021年公司的EPS分别为1.97/2.49/3.17元,对应现价PE分别为28X/22X/18X。选取恒生电子、长亮科技、新国都作为金融IT领域的可比公司,2019-2021年行业平均PE分别为43X/31X/23X,公司具有一定的估值优势,给予推荐评级。
   
风险提示:
   
行业监管政策变化;支付市场竞争加剧;商户经营业务发展不及预期。